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全球经济周报:当前时点,美联储IOER比加息时间更重要

来源:新浪财经 发布时间:2018-12-06 16:38:12

机构:申万宏源集团股份有限公司  研究员:李一民,李华磊,秦泰,汤莹

本期投资提示:

11 月29 日周四,美联储公布11 月货币政策会议纪要,同事,美联储主席鲍威尔发表重要演讲《美联储检测金融稳定的框架》。相比于市场不少研究者在鲍威尔的演讲中需要下一次美联储下一次加息时点的隐含信息,我们将在本篇分析美联储货币政策框架中,一个没被足够重视的细分领域。

2019 年,在加息周期进入末端的周期里,无论是加息节奏、前瞻指引、委员点阵图等诸多货币工具,我们需要更全面的理解美联储的货币政策,研究框架必须也与美联储的工具箱所对应。如鲍威尔在讲话中提及的,“制定并应用广泛的框架”、“我们致力于保护和加强自危机以来的关键改革和改进,特别是资本、流动性、压力测试和处置规划“。

在美联储11 月货币政策会议的纪要前后,我们注意到一个点,美联储正在考虑再次降低超额准备金率(IOER)。相对于加息与否而言,这一决定容易更早的被市场观测到。美联储调整IOER,或表明当前美国短期资金紧张,预计加息、缩表计划也将边际调整。

2008 年12 月之后,由于流动性过剩,IOER 由原利率走廊的下限变为上限,随后美联储推出的隔夜逆回购(ON RRP)则为下限。2018 年年初以来,EFFR 快速上涨,与目标上限的差距缩窄。

2018 年6 月美联储进行年内第二次加息时,仅将超额准备金利率(IOER)提高了20 个BP,而非之前的25BP,旨在压制EFFR 过快上涨,强化利率走廊的调控。此次11 月货币政策会议纪要重提调整IORE,若12 月再次小幅下调,届时美联储缩表规模也将迎来微调,或对当前市场流动性过剩状况做出显著影响。

会议纪要显示。包括:(1)几乎所有决策者都认为,加息可能是有保障的,预计会在近期实现加息,少数成员认为加息的时间点具有不确定性。(2)需要尽快调整超额准备金率(IOER),预计会在12 月FOMC 会议前调整,以强化对利率区间的调控。(3)官员们提出对贸易和财政政策有关的不确定性的担忧,以及担心央行过去两年去除货币刺激措施带来的滞后效应。

11 月会议纪要显示出12 月美联储大概率继续进行加息。多数官员表示,在评估经济和政策前景时更注重对新数据的评估,未来或将转变政策声明的措辞,以传达美联储灵活应对不断变化的经济形势预期。日前,美联储主席鲍威尔发表重要演讲,称逐步加息的经济影响不确定,可能需要一年或更长时间才能完全实现,美联储没有预设的政策路径。

目前美国失业率降至3.7%,为历史新低。在能源价格回升带动下,10 月美国PCE 物价指数同比上涨1.98%,较前值小幅回升0.01 个百分点。(1)当前,美国经济增速环比回落,国际原油价格下挫,预计明年美国减税利好消退,全球增速回落,美国通胀上行的动能边际趋弱。(2)中美贸易争端对美国通胀的影响很小。中国的总体溢价能力较弱,出口又以非石油的工业制成品为主,叠加美元指数的水平,导致美国自中国的输入性通胀压力很小。10 月美国进口价格指数同比上涨3.46%,但是美国自中国进口价格同比仅上涨0.3%。促进就业与控制通胀仍是美联储的法定政策目标。根据12 月1 日CME 的数据预测,2019年3 月20 日美联储加息概率为39.3%,6 月19 日加息概率仅为13%。

 

 

 

 

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