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17凤凰MTN002递延支付利息点评:关注资本纽带引发的信用风险传导

来源:新浪财经 发布时间:2018-12-20 18:12:12

机构:光大证券股份有限公司  研究员:张旭,刘琛

事件回顾

2018年12月17日,三亚凤凰国际机场有限责任公司公告披露,17凤凰MTN002应于2018年12月20日付息4千万元,公司依据“17凤凰MTN002”的募集说明书条款约定,决定递延支付本期债券的当期利息。虽然本次付息递延付息符合债券募集说明书的约定,但在一定程度上反映发行人内部资金紧张。

机场类发行人属于优质的投资标的

发行人以三亚凤凰国际机场作为运营载体,依托三亚当地丰富的旅游资源,机场吞吐量持续增长,整体业务经营稳定。2011年-2017年的吞吐量数据显示,发行人无论是客流量、均保持较好的增速。随着吞吐量持续增长,盈利能力稳定性有较好的保障。通常机场作为民航运输业重要的基础设施,具有较强的公益属性,业务进入门槛较高,业务保障性好,属于较为优质的产业类信用债投资标的。

关联方往来款占比较大影响流动性

虽然发行人以三亚凤凰国际机场作为运营载体,整体业务经营稳定,但其短期的流动性受到了关联方占用资金的影响。凤凰机场的第一大股东是海航机场控股(集团)有限公司,凤凰机场的财务报表显示其流动资产的主要构成是其他应收款,而其他应收款的主要去向是关联企业的资金往来。

前期美兰机场的技术性违约在一定程度上也反映了集团内部的现金流压力传递。美兰机场的(其他应收账款+其他流动资产)/总资产的比例同样存在逐步走高的现象,其财报显示与海航内部的投资有一定的关联性。

关注资本纽带引发的信用风险传导

通过资本纽带传递通常是指通过股权关系或者实际控制人关系构成的网络体系,在这个网络体系下,集团内部母公司或者核心子公司出现信用风险事件,集团内部其他企业将会受到影响,并且核心相关企业的风险传递会被加速、以及被放大。主要通过两种方式,一是内部资源的占用。二是外部融资市场的情绪影响再融资。

风险提示

贸易摩擦的影响扩大,经济下行压力增大。关注信用市场风险偏好修复进程缓慢,“宽信用”传导不及预期。

 

 

 

 

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